Owner Earnings

Résultat net + amortissements - Capex de maintien. La mesure préférée de Buffett du véritable pouvoir bénéficiaire.

Les « owner-earnings » (gains ou bénéfices nets pour le propriétaire) sont une notion popularisée par l'investisseur américain Warren Buffett, visant à évaluer de manière plus réaliste la performance financière d'une entreprise. Contrairement au bénéfice net comptable, cette approche intègre les flux de trésorerie générés, en tenant compte des investissements nécessaires au maintien de l'activité (comme les dépenses en immobilisations) et des variations du fonds de roulement.

Au Maroc, les normes comptables marocaines (SNI ou IFRS selon l'entité) présentent les états financiers qui peuvent être complétés par l'analyse des flux de trésorerie, mais ne fournissent pas directement cette mesure. L’investissement durable dans l’appareil productif, essentiel pour conserver la rentabilité à long terme, est ici pris en compte, ce qui rend les owner-earnings particulièrement pertinents pour une analyse approfondie à la Bourse de Casablanca.

Pour un investisseur à la Bourse de Casablanca, les owner-earnings offrent une vision claire de la capacité de l’entreprise à générer des liquidités réellement disponibles pour rémunérer les actionnaires, soit par la distribution de dividendes, soit par la réinjection dans le développement. C’est un indicateur de la qualité des résultats financiers, car il évite de se fier uniquement aux bénéfices comptables, parfois influencés par des écritures non monétaires ou des éléments exceptionnels.

L’analyse des owner-earnings aide ainsi à évaluer si l’entreprise finance elle-même ses investissements ou s’appuie excessivement sur des financements externes, ce qui est un risque dans le contexte marocain où les coûts d’emprunt peuvent être élevés. De plus, ce concept est utile pour comparer des entreprises du même secteur à Casablanca ou dans la région MENA, aidant à identifier celles qui offrent une véritable rentabilité économique.

Prenons l’exemple d’une société cotée à la Bourse de Casablanca active dans le secteur agroalimentaire. En 2023, cette entreprise réalise un bénéfice net de 50 millions MAD. Cependant, elle a investi 15 millions MAD en renouvellement d’équipements agricoles essentiels et a vu son besoin en fonds de roulement augmenter de 5 millions MAD.

Les owner-earnings se calculent alors comme suit : Partant du bénéfice net, on ajoute les amortissements (disons 10 millions MAD) puis on déduit les dépenses d’investissement et la variation du fonds de roulement. Par conséquent, les owner-earnings seraient : 50 + 10 - 15 - 5 = 40 millions MAD.

Cet indicateur montre que même si le bénéfice comptable est de 50 millions MAD, la trésorerie réellement disponible pour l’actionnaire est de 40 millions MAD, après avoir financé la maintenance des actifs et le besoin opérationnel.

Les owner-earnings sont un indicateur essentiel pour comprendre la rentabilité économique réelle d’une entreprise, au-delà des chiffres comptables classiques, particulièrement dans le contexte marocain où la gestion du fonds de roulement et les investissements sont cruciaux. Pour les investisseurs à la Bourse de Casablanca, ils permettent d’identifier des sociétés capables de générer un flux durable de trésorerie et d’assurer une rémunération pérenne des actionnaires.